礦業(yè)權(quán)評(píng)估方法

《礦業(yè)權(quán)評(píng)估指南》收益途徑礦業(yè)權(quán)評(píng)估方法包括探礦權(quán)評(píng)估的折現(xiàn)現(xiàn)金流法、約當(dāng)投資－折現(xiàn)現(xiàn)金流法、折現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整法以及采礦權(quán)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、收益法、收益權(quán)益法。由于評(píng)估方法理論以及對(duì)參數(shù)選擇的要求不同，某些方法適用范圍重疊，同一礦床、相鄰礦山采用不同方法評(píng)估，評(píng)估結(jié)果差異很大，出現(xiàn)了許多不合理現(xiàn)象。為此，修改方案對(duì)方法的修改主要是統(tǒng)一探礦權(quán)采礦權(quán)評(píng)估的DCF法，適當(dāng)調(diào)整各評(píng)估方法的適用范圍。

統(tǒng)一DCF法

方法名稱：將探礦權(quán)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法和采礦權(quán)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法統(tǒng)稱折現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF法)，簡(jiǎn)稱現(xiàn)金流量法（類似收益法是收益現(xiàn)值法的簡(jiǎn)稱）。

1．《礦業(yè)權(quán)評(píng)估指南》采礦權(quán)DCF法存在的問題

折現(xiàn)率的口徑問題。由于開發(fā)投資收益已在折現(xiàn)前扣除，因此，此計(jì)算模型采用的折現(xiàn)率應(yīng)僅為資金成本（貨幣的時(shí)間價(jià)值）而不包含投資回報(bào)因素，最合適的應(yīng)采用長(zhǎng)期國(guó)債利率而不是五年期存款利率3.6%+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即扣除開發(fā)投資收益方式折現(xiàn)率7%偏高。（2005年我國(guó)一期記帳式10年期國(guó)債利率4.44%，折現(xiàn)率按資金成本口徑取5%即可。）這也導(dǎo)致采礦權(quán)評(píng)估方法設(shè)計(jì)時(shí)控制現(xiàn)金流出（該進(jìn)成本、投資的不進(jìn)）、以保證（提高）評(píng)估結(jié)果盡可能適應(yīng)采礦權(quán)交易市場(chǎng)要求。類似的，收益法的折現(xiàn)率也存在同樣問題。

扣除開發(fā)投資收益內(nèi)涵問題。根據(jù)計(jì)算模型，扣除的應(yīng)是開發(fā)投資的收益，而不是老指南的銷售收入利潤(rùn)(開發(fā)投資與銷售收入無線性相關(guān)關(guān)系)，也不是現(xiàn)指南的凈現(xiàn)金流量分成額。此外，現(xiàn)指南的凈現(xiàn)金流量分成額也與評(píng)估界等關(guān)于無形資產(chǎn)（按財(cái)務(wù)部規(guī)定采礦權(quán)界定為無形資產(chǎn)）占項(xiàng)目?jī)羰找?凈現(xiàn)金流量)比例公論(三分法除無形資產(chǎn)外的投資、經(jīng)營(yíng)管理占2/3)相矛盾。類似的，收益法的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)率也存在同樣問題。

扣除開發(fā)投資收益的取值數(shù)據(jù)來源問題?？鄢_發(fā)投資的收益，在資產(chǎn)評(píng)估中常采用依據(jù)上市公司資料計(jì)算；老指南礦權(quán)評(píng)估中依據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》計(jì)算，但統(tǒng)計(jì)年鑒中全部國(guó)有及規(guī)模以上非國(guó)有工業(yè)企業(yè)主要指標(biāo)收益指標(biāo)僅有利潤(rùn)總額(企業(yè)利潤(rùn)與虧損合計(jì))，難以據(jù)此計(jì)算出凈利潤(rùn)(缺虧損額、盈利企業(yè)所得稅率不都是33%)，因此也難以計(jì)算出總資產(chǎn)收益率(原來的銷售利潤(rùn)率2.98%也存在同樣問題)。因此，現(xiàn)行條件下難以準(zhǔn)確計(jì)算行業(yè)平均投資收益率。

2．《礦業(yè)權(quán)評(píng)估指南》探礦權(quán)DCF法及存在的問題

探礦權(quán)DCF法計(jì)算原理與采礦權(quán)DCF法類似，主要區(qū)別是開發(fā)投資收益的處理不同，其不從項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流中扣除開發(fā)投資收益，而是采用開發(fā)投資收益(回報(bào))包含在折現(xiàn)率中，其折現(xiàn)率類似于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)(礦床技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)/礦地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià))中折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率ic含義，包括了資金成本和投資報(bào)酬（含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和平均投資報(bào)酬）。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中折現(xiàn)率為ic時(shí)，計(jì)算出的NPV凈現(xiàn)值代表的是項(xiàng)目超出基準(zhǔn)投資回報(bào)水平的“超額收益”，反映投資可行性――NPV≥0。由此，在探礦權(quán)DCF法評(píng)估，當(dāng)折現(xiàn)率由資金成本和行業(yè)投資報(bào)酬(基準(zhǔn)投資收益)構(gòu)成時(shí)，其項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量現(xiàn)值NPV即為項(xiàng)目超出基準(zhǔn)投資回報(bào)水平的“超額收益”也即礦業(yè)權(quán)評(píng)估價(jià)值。

由于折現(xiàn)率對(duì)評(píng)估結(jié)果影響很敏感(尤其是建設(shè)投資較大時(shí)影響很大。通常折現(xiàn)率的百分?jǐn)?shù)數(shù)位取整數(shù)，尤其是折現(xiàn)率采用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬這種風(fēng)險(xiǎn)累加法估算時(shí)，因數(shù)字有效精度取決于其構(gòu)成中最短有效精度，故其百分?jǐn)?shù)為整數(shù)），如何合理確定折現(xiàn)率是該計(jì)算模型成敗的關(guān)鍵。

自有資金現(xiàn)金流量表用于評(píng)估值計(jì)算問題。與全部投資現(xiàn)金流量表是反映整個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流入流出和收益情況不同，自有資金現(xiàn)金流量表是站在項(xiàng)目投資主體(自有資金)角度考察項(xiàng)目的現(xiàn)金流入流出情況，其反映的是自有資金而非整個(gè)項(xiàng)目投資收益，從DCF法計(jì)算原理看，采用該表用于評(píng)估計(jì)算是不正確的。當(dāng)項(xiàng)目投資較大時(shí)，全投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表評(píng)出的結(jié)果相差很大，理論上難以解釋。此外，全投資現(xiàn)金流量表和自有資金現(xiàn)金流量表兩個(gè)表折現(xiàn)率的含義是否相同、取值是否一致，也存在疑問。

綜上所述，《礦業(yè)權(quán)評(píng)估指南》采礦權(quán)DCF法和探礦權(quán)全投資現(xiàn)金流DCF法計(jì)算模型均是符合評(píng)估價(jià)值內(nèi)涵的，考慮到上述(參數(shù))問題及國(guó)外礦地產(chǎn)DCF法評(píng)估通用模型，修改方案采用探礦權(quán)DCF法的全部投資現(xiàn)金流量表評(píng)估計(jì)算模型統(tǒng)一DCF法（取消自有資金現(xiàn)金流量表評(píng)估、不從項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流中扣除開發(fā)投資收益），折現(xiàn)率中包含社會(huì)平均投資收益率。

探礦權(quán)和采礦權(quán)DCF法統(tǒng)一方案，除《修改方案》稿討論時(shí)有專家建議以“約當(dāng)投資—折現(xiàn)現(xiàn)金流法”為基礎(chǔ)統(tǒng)一的意見外（約當(dāng)投資—折現(xiàn)現(xiàn)金流法的問題見后敘），無其他意見。

3．DCF法適用范圍

修改方案綜合了各方意見，擴(kuò)大了DCF法適用范圍，除保留原來的適用于詳查及以上勘查階段探礦權(quán)評(píng)估、擬建(新建)和在建礦山的采礦權(quán)評(píng)估外，也可選擇用于賦存穩(wěn)定的沉積型礦種的大、中型礦床中普查勘查區(qū)的探礦權(quán)評(píng)估以及具備現(xiàn)金流量法適用條件的（具備或可類比確定評(píng)估參數(shù)的）生產(chǎn)礦山采礦權(quán)評(píng)估。DCF法是收益途徑評(píng)估方法。

對(duì)DCF法能否適用普查階段礦權(quán)評(píng)估，尚有爭(zhēng)議，主要是認(rèn)為普查階段的主要任務(wù)是發(fā)現(xiàn)礦床，普查資源量誤差很大，在評(píng)估其價(jià)值時(shí)應(yīng)著重于該普查礦區(qū)的勘查前景而非眼前的資源數(shù)量?？紤]到其于沉積型礦種的大中型礦床中普查勘查區(qū)的探礦權(quán)評(píng)估，主要是北方主要煤田（尤其是晉、陜、蒙、新等主要產(chǎn)煤區(qū)）煤層穩(wěn)定、煤田總體已進(jìn)行較高程度的勘查，在此較高勘查程度“背景”下的普查區(qū)類比估算得出的資源儲(chǔ)量大致可靠這些條件下適用，因此，為解決評(píng)估中的實(shí)際問題，作為一種嘗試，做出以上適用范圍調(diào)整，也有待實(shí)踐總結(jié)完善。

收益權(quán)益法

收益權(quán)益法是針對(duì)我國(guó)“雙小”礦（礦床儲(chǔ)量規(guī)模和礦山生產(chǎn)規(guī)模均為小型）財(cái)務(wù)或經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)資料欠缺或不規(guī)范等條件下推出的，該方法存在對(duì)具體礦床開采條件等考慮不足等問題，評(píng)估計(jì)算可能過于簡(jiǎn)單化。但因該方法所需參數(shù)少、應(yīng)用簡(jiǎn)單（也能避免評(píng)估結(jié)果的“隨意性”），采用較為普遍，但有“過度”使用甚至超范圍使用。因此，有建議取消或限制使用本方法?？紤]到評(píng)估的歷史延續(xù)性和方法選擇的多樣性（采用多種方法評(píng)估區(qū)間值時(shí)也可作為一種可供選擇的方法），且對(duì)服務(wù)年限較短的礦業(yè)權(quán)采用DCF法可能存在評(píng)估結(jié)果偏小甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)問題（相對(duì)于收益權(quán)益法），故《修改方案》保留收益權(quán)益法，同時(shí)，為解決該方法自身存在的缺陷及該方法使用“過濫”問題，《修改方案》限定該方法適用范圍，具備DCF法等適用條件的(具備或可類比確定評(píng)估參數(shù)的)，不使用收益權(quán)益法。

《修改方案》討論過程中，有建議在收益權(quán)益法原有計(jì)算公式的基礎(chǔ)上增加兩個(gè)調(diào)整系數(shù)即資源質(zhì)量系數(shù)（主要是針對(duì)金屬礦種的品位）和開采條件調(diào)整系數(shù)，或者擴(kuò)大權(quán)益系數(shù)的區(qū)間?？紤]到金屬礦品位品級(jí)等資源質(zhì)量在產(chǎn)品價(jià)格中反映，開采條件復(fù)雜程度屬成本因素，已在權(quán)益系數(shù)中反映，因此，增加兩個(gè)調(diào)整系數(shù)似與原有的權(quán)益系數(shù)重復(fù)。至于調(diào)整權(quán)益系數(shù)的區(qū)間問題，方案稿曾考慮過，因區(qū)間大可能造成隨意性大、有失嚴(yán)謹(jǐn)性、評(píng)估定量難等問題，且此方法可通過調(diào)整時(shí)點(diǎn)價(jià)格、限制使用范圍等辦法處理，故暫不修改。

收益法

收益法是針對(duì)正常生產(chǎn)礦山采用的，其實(shí)質(zhì)和DCF法類似的，區(qū)別在于投資處理不同。收益法未考慮流動(dòng)資金投入，將固定資產(chǎn)投資等以折舊形式進(jìn)入總成本（DCF法為直接進(jìn)入發(fā)生時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流出、不進(jìn)入經(jīng)營(yíng)成本），實(shí)際上未能真正反映現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值（計(jì)算折舊時(shí)不計(jì)資金時(shí)間價(jià)值，累計(jì)折舊雖然等于固定資產(chǎn)投資額，但折舊費(fèi)折現(xiàn)后累計(jì)值顯然小于固定資產(chǎn)投資額），當(dāng)折舊時(shí)間越長(zhǎng)、折現(xiàn)率越高時(shí)，采用該方法計(jì)算的礦業(yè)權(quán)價(jià)值的偏差越大，這也是該方法存在的主要問題。從準(zhǔn)確反映項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況及與國(guó)際通行方法接軌考慮，有部分專家、修改小組成員建議取消收益法。

由于收益法和DCF法評(píng)估經(jīng)濟(jì)參數(shù)基本類同，采用DCF法代替收益法關(guān)鍵問題是評(píng)估中固定資產(chǎn)投資能否合理取值。若固定資產(chǎn)投資取固定資產(chǎn)凈值，通常正常生產(chǎn)的初期礦山采用DCF法也是可行的，但當(dāng)剩余服務(wù)年限較短的中晚期礦山其固定資產(chǎn)凈值不合理時(shí)，采用DCF法評(píng)估結(jié)果可能會(huì)出現(xiàn)問題（如固定資產(chǎn)凈值尚余較大存量時(shí)，采用DCF法可能存在評(píng)估結(jié)果偏小甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)）。

考慮到我國(guó)其他評(píng)估行業(yè)收益法均普遍采用，《礦業(yè)權(quán)評(píng)估收益途徑評(píng)估方法修改方案》保留該評(píng)估方法但應(yīng)謹(jǐn)慎使用。評(píng)估時(shí)應(yīng)現(xiàn)金流量法，只有在特殊情況下選擇適用收益法。

結(jié)合討論意見，修改后的DCF法評(píng)估生產(chǎn)礦山采礦權(quán)時(shí)對(duì)固定資產(chǎn)投資作如下處理：具備在評(píng)估基準(zhǔn)日相近時(shí)間完成的礦產(chǎn)資源開發(fā)利用方案或（預(yù)）可行性研究報(bào)告或礦山初步設(shè)計(jì)等資料時(shí)，可以參照新建和在建項(xiàng)目礦業(yè)權(quán)評(píng)估固定資產(chǎn)投資的處理方法確定固定資產(chǎn)投資；不具備近期完成的設(shè)計(jì)等資料時(shí)，可以用評(píng)估基準(zhǔn)日企業(yè)已形成的固定資產(chǎn)賬面凈值及在建工程賬面值，剔除礦山企業(yè)辦社會(huì)資產(chǎn)和不良資產(chǎn)，作為評(píng)估采礦權(quán)采用的固定資產(chǎn)投資（需注意的是，對(duì)于計(jì)提折舊的固定資產(chǎn)，應(yīng)根據(jù)不同類型的固定資產(chǎn)的原值，采用不同的折舊年限，進(jìn)行折舊計(jì)算，固定資產(chǎn)計(jì)提完折舊后，折舊結(jié)束時(shí)點(diǎn)回收固定資產(chǎn)的殘值，下一時(shí)點(diǎn)以不變價(jià)原則投入等額初始投資的更新資金，評(píng)估計(jì)算期末回收固定資產(chǎn)余值）；對(duì)按企業(yè)已形成的固定資產(chǎn)賬面凈值及在建工程賬面值確定固定資產(chǎn)投資時(shí)明顯不合理的，可以根據(jù)礦山原設(shè)計(jì)等資料及企業(yè)固定資產(chǎn)原值、凈值構(gòu)成，類比近期建設(shè)的相似礦山投資情況或根據(jù)設(shè)計(jì)概預(yù)算定額標(biāo)準(zhǔn)指標(biāo)，對(duì)評(píng)估對(duì)象礦山的固定資產(chǎn)投資進(jìn)行調(diào)整或重新估算，以確定評(píng)估采用的固定資產(chǎn)投資。

折現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整法

方法名稱：隨DCF法修改名稱，修改為折現(xiàn)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)調(diào)整法。

按《指南》規(guī)定，本方法現(xiàn)階段主要用